引言

这是我们的第三篇文章，寻求投资的两大关键成分：风险和回报。这些我们在第一篇文章中宽泛地提及过。现在我们将会聚焦于细节，以便更好得适用于投资决策。

我想要避免在此专栏中引用大量的数学。然而金融是一项量化的课题，完全避开“数字”是不太可能。我会更关注于简单的案例，去阐释重要的概念，尽量不去触及各种概念的变异。从定义开始总是好的。

回报：在投资里，回报是指我们持有的投资随着时间的推移，获得的得或失。我们经常说回报是年基础上的百分比。比如，我们可发现，过去100年大盘股市场回报率约在年10%。鉴于我们投资的是未来，那我们寻求更多的是“预期收益”（事实上也不是经常能达到）。

风险：我们寻求未来，试着预测回报，但风险一直存在，我们的预测可能会错误（未来及预期收益的不确定性 ）。我们常常查看目标资产过往回报的浮动情况（历史回报的标准差），以此去估计风险（预测不确定性）。因此，查看下图“大盘股”，尽管年均达至10%，我们也可发现在特定年份，回报很可能大大不同。如果我们查看更长远期限，对于大多数年份而言，大盘股可能高达30%（10.6+20.6），但其他年份你可能损失了10%（10.0-20.6）。这是一个简化的阐释，但仍是概念知识的有效呈现。

你们可以看到上方图表的两个均值，几何平均数和算数平均数。在多年内，我们使用几何平均数 来反映回报组合。当查看一个单独的假设年，我们仅使用算数平均数。因此几何平均数是我们的回报，标准差是我们的风险。

在上述表格中，四项资产类别按以下方式罗列：最顶端风险最大，最底端风险最小（忽视第5项通货膨胀类别，目前为一经济变量）。此处，我们可看到金融中最重要之一的关系: 风险——回报。 权衡。权衡是指，如果你投资了一个拥有历史高回报的资产（大盘股比长期公债拥有更高回报），按照定义，你的投资有了更高的风险。最重要的投资决策之一是，选择一个适合你投资情境的，正确的风险——回报权衡的资产。

以下图表是关于此关系的较佳阐释。我们假设最左边那个回报分布是短期公债（短期政府债券）。它的历史回报为最低——由纵轴上衡量的线上最低点。但我们也可以通过线上的拱起分布看见回报的浮动，也是最小的。左起第二项资产可能是政府债券，它的历史回报高于短期公债，它的分布也更“宽”，意味着更大的浮动——风险。左三，是大盘股，右一是小盘股。再次重申，任何既定年份，更高的回报伴随着更大的回报浮动。

投资和通货膨胀风险

让我们查看列表中第五项，经济指标“通货膨胀”。通货膨胀是你的钱年均的贬值 。我不想过多深入讨论，更多聚焦于它对投资的影响。当你投资时，你感兴趣的是知晓真正的经济回报是什么。如果你在短期公债赚了3.8%，但通货膨胀是3.1%——那一年你的净经济回报是0.7%。通货膨胀减少了你所有投资的经济回报，因为你的钱变得不值钱了。

一些人可能会看着通货膨胀，说0.7%回报率太低了，因此会“升级资产类别”，比如大盘股， 因为他们在减去通胀后有更高的预期收益。这可能是对的，但你步入了一个不同的投资类别（股票对比短期公债），需要承担更高的风险，很可能是不适用于你的。我们必须一直记住，进入一个高预期收益的投资，需要承担更多风险。

风险和时间

在未来文章里，我们会讲述“投资生命周期”细节，以及投资决策规划期的重要性。此处我们简要描述一些重要概念，强调一些小型研究案例。

毫无疑问，大部分人同意“时间是好的”。更多时间意味着更长生命，有更多时间做你想做的事 情，更多时间去发展你的业务，更多时间与家人在一起，等等。而时间在投资中也是“好的”， 容许我们在一段更长的期限内获得更高的投资回报。原因在于投资回报通常（大部分）在周期内 运行。因此，股票市场可能去年损失了（上交所2018年损失约25%），但一个大而强有力的经济体为公司赋予强有力的盈利基础，我们可期盼上交所在未来年份可增值，仅仅无法知道具体何时。但是，如果你的投资没有短期现金压力，你便有时间去等待至股票市场回温，在更高水平卖掉，获得更高的股票市场回报。

案例讨论— 时间和投资

考虑案例：某人拥有一年投资周期，时间为2019年1月

个人 1: 拥有钱去投资，但需要在年底回收所有的钱去购买已承诺的房子。房子花费1百万人民 币，他可以借60万——因此他需要自掏40万现金。此刻他有38.8万，所以需要能补偿他1.2万的投资回报。

一个投资选项是把38.8万放入中国政府10年期债券，年回报率3.15%。它拥有较好的流动性， 所以年末兑换成现金没有太大困难。尽管政府债券无法保证投资回报，3.15%的回报仅仅刚好满足投资目标。他也相信，由于中国经济在衰退，2019年的利率升高可能性较小，所以他不会在投资上承担资资金的损失，甚至若利率进一步降低的话，他还可能获得资金收益。

他也考虑到股票市场，鉴于3.15%回报率听起来较低，他可以在股票上做的更好，赚的更多？他咨询了他的财务顾问，顾问说到由于世界的不确定性，上交所有50%的概率会升20%，但也有50%的概率会降10%。

建议: 此处的投资目标，并不是尽可能获取最高的回报，而是获得1.2万的增值，让他年末有足够的钱去购买房子。如果能挣到更多钱自然是好的，但如果他未挣到足够钱去支付房子，那会被 视为严重的个人错误。在这种情境下，投资顾问将会建议他投资政府债券。他无法赚到3.15%，

使其没有足够金钱去购买房子，这种风险极其之低。相反的，股票市场将会贬值，使其不能满足其投资目标的风险较高（50%）。

如果他三年内没有计划购买房子，而是需要获得更高的回报率，那么投资股票市场会有更强的论据，对于长期而言，此处为3年，大大增加了高回报年的可能性，让其可兑换现金，以此保护自 己的资金 。从这个简单的例子，我们可以看出，你的投资回报周期和投资目标在你可选择什么类型的风险上发挥着重要作用。你拥有的时间越多，你越可以投资于风险项目，赚取更高的回报。

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 “理解风险和回报的权衡是投资中必不可少的。理解时间是如何影响权衡的也是极重要的”。

John D. Evans, CFA (作者)拥有24年与全球证券发行商及投资者打交道的国际资本市场经验。 他设计和教授了中英两地大学投资管理的研究生课程。曾为苏州西交利物浦大学教授，现运营上海凯文斯投资管理有限公司（SEIML），充当国内早期企业顾问角色。

Jina Zhu（翻译者）在法国完成其经济学硕士，精通中英法三语。现为SEIML工作，辅助早期企业的成长和在华集资。

2019年2月15日