引言

这是我们第四篇文章，寻求投资的“人类方面”：行为金融学。

什么是行为金融学？

为了了解金融学，我们需要有一个经济原理的基础理解，它形成了金融基础。古典经济学建立在很多假设上，其中一个重要假设是“有效市场”。以下是一些目标假设：

• 没有交易成本，相关信息对所有人而言都可立即获取
• 投资者有同质预期，以及是理性的

我们可看到，上述的有效市场的假设是不现实的。在如今的现实中，教育者使用有效市场假说(EMH）作为一个起始点来分析市场，以及采用这些限制性假说以便于更好理解任何市场的现实操作。有2个方法可帮助从有效市场假说分析中脱离。

1. 放宽关于操作市场有效性的假设（例如，没有成本，所有信息易获取等）
2. 放宽关于人类行为完全理性的假设；“同质预期”以及“理性”

行为金融学即是放宽第二个假设的.

“行为金融学……本质上，仅仅是承认人类，个人也好，集体也好，行为表现得是人类（拥有心理特征），而不是气体分子（仅拥有质量和速度）。”（来源：Frankfurter & McGoun——思想与金融经济学理论经济行为杂志1999 ）

人类头脑是一个极其复杂的东西，所以研究心理学也是一个在形成理论中需面临各种困境的复杂领域。“行为金融学融合心理学和经济学。一些人说结果是坏的心理学和坏的经济学。”（来源：Richard Taffler，2007年2月）

但一天结束后的证券价格仅仅是2个人类协商同意后的结果（或者通过一些科技）。因此，尽管其复杂性，我们如若需要了解市场如何运行，我们还是需要了解人类行为。

在此专栏后续系列中，我们将会更深层次查看行为金融学中的不同问题和案例。此处的目标是给予一个总体话题框架，强调一些关键主题。我将引入James Hand上课的信息，他是伦敦天达资产管理公司前任CIO，也在我设计的伦敦MSc投资管理学位中教授过，曾是伦敦乃至国际，行为金融学领域及其投资应用领军投资人之一。

理解类似过度自信的一些行为偏差，将如何导致不良的决策，可能显而易见。然而，我想简要讨论2点：启发式判定法和羊群效应。

启发式判定法（定义）：发现的形成，但通常使用策略的简化过程。在英格兰，我们通常谈论“ 拇指规则”，即在复杂情境下决策的简单规则。问题在于，在投资中，一些情况很复杂，简单规则并不能帮助我们做正确决策。启发式判定法帮助我们规避了“信息处理限制(例大量工作)，以及时间处理限制（例大量时间）”，很多人使用启发式判定法，导致做了不恰当的投资决策。

泡沫市场

我们的世界经济充满了经济和金融“泡沫”，我以前教授过行为金融学相关课程，仅关于“泡沫市场的历史”。站在历史观点上，我们首先看一下17世纪的“郁金香狂热”。

郁金香狂热（荷兰语：tulpenmanie），是指在荷兰黄金期，新引进的流行的郁金香球茎的合同价格达到了极其高的水平，之后1637年2月大幅下跌。这被视为第一个记录的投机泡沫。（来源：维基百科）

起初，郁金香球茎在1634年10月下旬被定价在约1荷兰盾。1637年2月，这个价格到达了60（6000%的获利）。然而，1637年5月，价格崩溃跌落至1以下（99%的损失）。此类价格的变动十分极端，但是我们也可在别的市场看到类似泡沫的发生，房地产和股市是两项我们可以看见大量泡沫的资产，将会导致崩盘。

郁金香狂热，2000年3月纳斯达克“科技市场崩溃”，2008年美国房地产崩溃，也许2018年的中国的共享单车崩溃，我们发现投资者做出的一些共同行为错误。很明显，人们将估值引导至了一个不合理的水平。因此，教育和对历史回报的理解给投资者提供了一个重要的基准，去衡量一些事物价值是否变得极端和荒谬。 然而，这些极端价格泡沫仅发生在大量的钱（通常也代表着大量投资者）投资在资产的时期——我们称之为羊群行为。羊群行为发生在当人们做投资决策时 ，仅基于理由“每个人都在做”，而非通过正确的投资分析去查看是否合理 。 为了保护你的投资目标，独立评估是必须的。

中介和动机——投资者意识

人们通常依赖于“专业人士”，给予我们生活中处理的复杂事项一些意见和/或服务。医疗评估， 我们去看医生。法律意见，我们去见律师。买一个房子，我们可能去雇佣一个房产中介。我们花费了大量时间和金钱，去获取各种领域专家的指导意见，而这些领域通常我们没有足够的知识、 经验或关系。我们希望这些人士，在为我们工作时，可以考虑我们的最佳利益。

但这些“中介”人士，也是像我们一样在谋生。我们的投资目标和我们依赖的财务顾问（FA）的是一致的吗？如果不是，就会有麻烦。支付中介有2种报酬方式：基于月支付固定费用，获取意见。另一个是支付类似投资多少基础上的佣金。我们投资他们10万，他们赚取5000佣金，若我们决定不投资，他们什么也赚不到。

投资跟购买货物是完全不同的。当你购买时，比如为你的房子买家具，是一次性交易；你不会在10年内归还家具，然后取回你的钱。但是长期投资关系，并不是一次性交易，你希望能够在未来取回你的钱，且有回报。使投资关系更复杂的是，通常FA卖给你的是第三方的投资——FA这一主体无义务偿还你。佣金报酬导致了投资建议中的“道德危机”。作为投资者的你，需要的是满足你个人需求的最佳投资。而全世界的FA希望最快赚取最多的佣金。错误销售是全世界及金融市场中最大的问题之一。在中国也是，佣金导致金融交易频繁发生。

这些佣金问题部分是由于投资者的错，通常他们不愿去支付“顾问费用“。他们认为支付金钱需要获取一些实质性的东西。然而，从理论上来说，支付给FA一些固定咨询费 ，FA没有了动机去向你“售卖一些东西” 反而可获取你最佳的投资目标意见。你至少应该问问FA他们如何获得报酬，继而可以发现他们向你兜售投资产品的压力有多少。FA——恶魔还是天使？

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理解人们如何行为，单独地或者集体地，在投资中是必不可少的。不要盲目“跟随羊群”。

John D. Evans, CFA (作者)拥有24年与全球证券发行商及投资者打交道的国际资本市场经验。他设计和教授了中英两地大学投资管理的研究生课程。曾为苏州西交利物浦大学教授，现运营上海凯文斯投资管理有限公司（SEIML），充当国内早期企业顾问角色。

Jina Zhu（翻译者）在法国完成其经济学硕士，精通中英法三语。现为SEIML工作，辅助早期企业的成长和在华集资。

2019年2月16日